迫り来る日本の財政破綻問題

１．「迫り来る　日本経済の崩壊」（幻冬舎） 2014年6月28日発売

日銀による国債購入の約束は今年の１２月まで。買いをやめれば国債と円は暴落し、一気にハイパーインフレに！

１章　財政破綻のリスクは日に日に高まっている／２章　アベノミクスで景気は本当によくなるのか／３章　このままいけばハイパーインフレまっしぐら／４章　量的緩和に出口はあるのか／５章　なぜこんなに借金を抱え込んでしまったか／６章　財政再建の道はあるのか／７章　大丈夫か、黒田総裁？／８章　財政破綻はいつ起きるのか／９章　日本は必ずよみがえる／１０章　いまからでも遅くない！資産を防衛する秘策

6月24日頃、「迫り来る　日本経済の崩壊」（幻冬舎）売

今、一見日本経済が順調に行っているように見えるのはなぜか？マーケットが平穏なのはなぜか？ひとえに日銀のおかげなのです。「異次元の量的緩和」の実行のために、日銀が、1年9か月間で「約100兆円の長期国債を買う」とコミットしているからです。12月に購入約束額は達成されます。そのあと、誰が国債を買ってくれるのでしょう？単年度予算が黒字化しない限り、誰かが毎年約40兆円を買い増してくれないと国は資金繰り倒産です。公務員の給料も年金の国の負担分も尖閣を守る自衛隊艦船の燃料も払えなくなります。銀行は昨年35兆円の売り越しです。この35兆円と今年の赤字40兆円分の合計75兆円は、異次元の量的緩和による長期国債の購入でなんとか消化（＝お金が出来る）出来ました。では日銀が目標を達成した来年以降の40兆円の赤字分の国債は誰が買い増してくれるのでしょうか？

「政策の逐次投入はしない。出来ることはすべてやりきった」と昨年4月に大見栄を切った黒田総裁は、「やはりまだ出来ることはあった」と異次元の量的緩和でさらに国債を買いまくるのでしょう。これこそ「The マネタイゼーションですが、もう1回くらいは継続出来るかもしれません。しかし、それを達成した後は誰が国債を買ってくれるのでしょう？国営ねずみ講はどこまで続きうるのでしょう。自分で自分を守る時です。ファースン・ザ・シートベルトです。

藤巻 健史（ふじまき たけし、1950年6月3日 - ）は、日本の債券・為替・株式トレーダー、経済評論家、政治家。モルガン銀行東京支店長などを経て、日本維新の会所属の参議院議員（1期）2013年7月 。

日本の旗 参議院議員
所属政党　日本維新の会

学位はMBA。フジマキ・ジャパン社長、一橋大学経済学部非常勤講師（12年間にわたり毎年半年間・国際金融・デリバティブの講義を担当）なども務める。経済記事の執筆・講演会活動・経済番組への出演と解説を主な生業としている。

「伝説のトレーダー」の異名を、モルガンの会長から付けられた。

生年月日　1950年6月3日（64歳）

出生地　東京都

出身校
一橋大学商学部

所属政党　日本維新の会

1950年、東京都生まれ。雙葉小学校附属幼稚園に通う。

1963年に東京教育大学附属小学校（現・筑波大学附属小学校）、1969年に東京教育大学附属中学校・高等学校（現・筑波大学附属中学校・高等学校）を卒業。同級生には宮澤洋一参議院議員[1]、岡本保（総務事務次官）・稲葉延雄（日銀理事、リコー経済社会研究所長）・目賀田周一郎（外交官）らがいる。

1970年、一橋大学商学部入学。大学では岡本清教授（会計学者）のゼミナールに所属。魚住昭（ジャーナリスト）、鈴木和宏（検察官、元福岡高等検察庁検事長）は大学前期クラスの同級生[2]。

1974年に大学を卒業し三井信託銀行に入社した。入行後3年半千葉支店で勤務する。千葉支店では1年の内部事務ののち、2年半リテール業務に従事する。三井信託全体でトップセールスマンとなった。その実績が買われ、米国ノースウエスタン大学ケロッグ経営大学院に社費留学し、1980年6月、同大を修了しMBAを取得した。

留学から帰国後、ディーリングルームに配属。本店外国部、ロンドン支店勤務の後、1985年7月に三井信託銀行を退社。同年9月にモルガン銀行に転職した。モルガン銀行では東京支店資金部を経て、1990年東京支店資金為替部長、1995年東京支店長を務めたのち、2000年3月に退社した。なお当時は外銀の現地化が進んでおらず日本人の東京支店長は数多くの外銀の中でも一人だけで珍しい存在であった。

著書[編集]
『一ドル二〇〇円で日本経済の夜は明ける』（講談社、2002年1月）
『藤巻健史の実践・金融マーケット集中講義』（光文社、2003年10月）
『藤巻健史の「個人資産倍増」法』（講談社、2004年）
『直伝藤巻流「私の個人資産」運用法』（講談社、2005年）
『藤巻健史の5年後にお金持ちになる「資産運用」入門』（光文社、2006年）
『マネーはこう動く―知識ゼロでわかる実践・経済学』（光文社、2007年）
『１００年に１度のチャンスを掴め！：サブプライム・ローン問題後のマーケットはこう動く』（PHPビジネス新書、2009年5月）

２．先週の「週刊朝日」「虎穴に入らずんばフジマキに聞け」

今週の「週刊朝日」「虎穴に入らずんばフジマキに聞け」は「計画道路炉の放置は政治家と役人の怠慢だ」というタイトルです。

「参議院議員だった弟・幸夫の49日(5月2日)が過ぎた。思い起こすに、国会は葬儀に際し、多大なご配慮をしてくださった。感謝の念で一杯である。幸夫も喜んでくれただろう。

芝・増上寺から焼き場への出棺に際し国会正門前を通ったら、衛視の方々、数十名が隊列を組み、敬礼で見送ってくださった。聞かされていなかったので驚いた。

参議院での幸夫の座席は今年1月から席替えで私の隣になった。健康であれば隣り合わせのところであるが、昨年12月に倒れ、ＩＣＵに入ったままの幸夫の名札は寝たままだった。名札は登院の証に自分で立てるのだ。3月15日に亡くなった後も、名札は私の座席の斜め前の最前列席に移ったものの、寝たまま存在し続けた。そして4月16日、登院したら名札が立てられていたのだ。さすがに涙が出た。藤本祐司議員の幸夫への追悼演説の日のことある。翌日から名札は消えた。

　その幸夫は国土交通委員会に所属し、主としてクールジャパンの海外への売り込み提言等を数多く行い、党が違うにもかかわらず太田昭宏国土交通相に可愛がっていただいていた。

4月21日(月)の参議院決算委員会は、その幸夫の所属した国土交通省の省庁別審査だった。幸夫をかわいがってくださった京都大学土木学科ご出身の太田大臣は、お顔に似合わず(失礼！)ユーモアのある方だった。質問に対して「私は土木屋ですから、ご指摘の点に関しては担当部署にハッパ（発破）をかけておきます」と答えられたのだ。この日、私は計画道路に関して質問した。

「財産権はこれを犯してはならない」と憲法が明言し「私有財産は、正当な補償の下に、これを公共のために用いることができる」と書いてあるのに70年もほったらかしにしておいて計画の再検討もせず、それなりの補償もしないのは、憲法違反ではないのか？と聞いたのだ。それでもお役人が「私有財産権の侵害でない。受認すべきだ」と強弁するのならば、私は「日本に私有財産権など存在しない」と思ってしまう。私は昭和2年と昭和21年の預金封鎖と新券発行は明治憲法下だから行えたと思ったが、もし計画道路に関してもこんなに私有財産権が守られていないのなら、ガラガラポンの時、国は憲法解釈で、国民の私有財産を根こそぎ持っていくな、と思った次第である。

2000年にジョージ・ソロスのアドバイザーを、2002年から2003年までは三洋電機のアドバイザーを務めた。フジマキ・ジャパンの代表取締役の傍ら、経済人として各種マスコミで活動。「小さな政府」を何度も繰り返し主張する新自由主義者である。

2007年3月金融庁「東京市場国際化」スタディーグループのメンバーに就任。

2002年から早稲田大学大学院商学研究科で6年間、1999年から一橋大学経済学部で13年間非常勤講師を務め半年間の教鞭をとっている。

2004年から早稲田大学大学院公共経営研究科で5年間非常勤講師を務めたほか、2002年には神戸大学経済学部でも非常勤講師を務めた。2008年から学校法人東洋学園大学評議員、2012年より理事。

2013年、日本維新の会より、第23回参議院議員通常選挙参議院比例区に出馬し、当選を果たす[3]。日本維新の会国会議員団政策調査副会長就任。

長年にわたりモルガン銀行の中で全世界中での儲け頭であり、会長より「伝説のトレーダー」と呼ばれた。2000年の高額納税者番付では給与・退職金所得により全国29位にランクインし、「伝説のトレーダ」という名前が虚名でなかったことを実証した。
「円安が日本経済を救う」「小さな政府」「日本は社会主義国家から真の資本主義国家になることが必要」「悪平等の是正」が持論。JPモルガン時代に藤巻が発行した「プロパガンダ」はマーケット関係者必読のレポートであった。同業他社の市場データ満載の無味乾燥なレポートと比して「“高名な”市場関係者の本音」を無料で知ることができ、また市場とは無関係な軽妙な話題（家族、特に藤巻の子供の話題等）が紙面に躍ることも多かった。英訳されたものは、当時日本ではまだ発展していなかったＥメールを通じて海外に流され実績を挙げているリスクテーカーの意見としてヘッジファンドのオーナー等有力投資家に幅広く読まれていた。そのせいもあり藤巻は当時は日本より世界の投資家の間で著名だった[要出典]。WEBページ「藤巻プロパガンダ」を週1回のペースで更新。
自他共に認める徹底した為替変動相場制擁護論者。日本の景気低迷が長期に続いているため「円安“誘導”論」。現在の日本が抱える景気低迷・財政危機・空洞化・就職難等の多くの問題は実態にそぐわない円高のせいであり、円高は日本が社会主義で市場原理が働いていないため、というのが主たる主張。また「為替は動かせる」と30年間マーケットにいた人間として主張している。
2009年2月23日の『週刊朝日』で「日本経済は1年で破綻する」「ハイパーインフレがやってくる」という見解を示していた[4]。2013年内にも日本の財政が破綻する可能性があるとの見方を示していた[5]。 それは日本社会のリセットであり、その時こそ「真の資本主義国家を作り上げなければ日本の未来は暗い」と説いた。
異母弟（父が後妻との間にもうけた子）で元参議院議員（結いの党所属）の藤巻幸大（2014年3月に死去）とともに、朝日新聞土曜日版be」にて「やっぱりフジマキに聞け」を連載（連載開始時よりタイトルを変えながら7年間にわたり執筆）。2011年1月より週刊朝日で「案ずるよりフジマキに聞け」を連載中。その他、日本経済新聞電子版「カリスマの直言」日経ヴェリタス「フジマキの法則」を4週に一度連載中。

藤巻幸大（元福助社長、元結いの党参議院議員）は異母弟（父が後妻との間にもうけた子）。
父方の祖父も旧制東京高等商業学校（一橋大学）出身で、第一銀行に入行。その後、朝鮮銀行のニューヨーク支店長を務めた銀行家であった。
父は慶應義塾大学経済学部出身で、元東芝社員。
父の兄は慶應義塾大学医学部放射線科助教授・客員教授・慶應義塾大学医学部月ヶ瀬温泉療養所所長を務めた。
柳川覚治元参議院議員、元文部省体育局長・管理局長は叔父。

テレビ番組
「ブロードキャスター」（TBS）アンカーマン
「情報プレゼンター とくダネ!」コメンテーター
「モーニングサテライト」コメンテーター
「ちちんぷいぷい」レギュラーゲスト

1.^ 宮澤洋一（参議院議員）とは小･中学校9年間同じクラスだった（本文＆フジマキな日々(歌舞伎座千秋楽） - 藤巻プロパガンダ 4月22日（木）の記事）
2.^ 「3月29日（土）」藤巻プロパガンダ
3.^ 私はなぜ維新の会を選び、参議院選で立候補したのか？ ハフィントン・ポスト 2013年7月29日付
4.^ 上念司 『「日銀貴族」が国を滅ぼす』 光文社〈光文社新書〉、2010年、111頁。
5.^ 安倍財政で日本は年内にも破綻、「ガラガラポン」早まる−藤巻氏（3）Bloomberg 2013年1月15日

国と地方の借金、個人資産1110兆円上回る 五十嵐文彦財務副大臣は2011年１１月18日、テレビ朝日の番組に出演し、日本銀行が20日発表する6月末の統計で、国と地方自治体の借金の総額が、国内の個人の金融純資産額を初めて上回る可能性があるとの見通しを示した。五十嵐氏は「今年の（個人）金融資産は伸びていない」と指摘し、双方の数字が「クロスする可能性がある」と述べた。
五十嵐氏が指摘したのは、日銀が発表する2011年4〜6月期の資金循環統計（速報値）で、個人の金融資産から負債を引いた「純資産」と、国・地方の中長期債務残高に政府短期証券などを加えた「借金の総額」についてだ。個人金融純資産と国・地方の借金の差は縮まっている。3月末時点では個人金融純資産（1110兆円）に対する中長期債務残高（894兆円）と政府短期証券などの合計は1045兆円だった。(讀賣オンライン9月18日23時47分配信） 日本が容易なことでは財政破綻しないとする根拠のひとつである、個人の金融資産が国の借金を上回っているので大丈夫、とする論拠がひとつ失われたことになります。国の借金の額は正確ですが、個人の金融資産については試算が必ずしも正確ではないかもしれません。ただ、国の借金が個人金融資産を2014年〜2015年頃に上回るとされていた予想時期よりも早くやってきました。仮に事実とすればもはや財政破綻も秒読みに入ったとみていいでしょう。
日本国債（にほんこくさい）は、日本国政府が発行する国債（国家の公債）である。国債ニ関スル法律（明治39年法律第34号）に基づいて発行されており、正式名称は「国庫債券」、法律上の名称は単なる「国債」だが、実務上、日本国債、またはJGB (Japanese Government Bond) ともいう。
国（日本国）の運営に必要な資金を集めるために発行される。
証券が発行されるもの（国債証券）と発行されないもの（登録国債及び振替国債）が
ある。

日本国債の種類

　日本の国債には多くの種類がある。それらは発行の目的や償還期間の長短などにより分類される。
国債の額面は、15年変動利付国債と物価連動国債が10万円、個人向け国債が1万円、そのほかは5万円である。
物価連動国債と割引短期国債 (TB)、政府短期証券 (FB) は法人のみ購入が可能で、個人向け国債は個人のみ購入が可能である。
　2003年1月27日以降に発行された物価連動・個人向けを除く固定利付国債は、元本部分と利札部分を分離して別々に流通させる事が出来るようになった（ストリップス債）。
　これらの分離された元本部分、利札部分はそれぞれ割引債であり、分離元本振替国債、分離利息振替国債と呼ばれる。
　名前に「振替」の文字が入っているのは、これらの分離国債が振替決済制度によってのみ流通することができるからである。
従って個人は購入できない。

利払いや償還額による分類

固定利付債
半年毎に一定の利子が支払われ、償還時に額面金額が支払われる。
変動利付債
半年毎に支払われる利子の額が市場金利によって毎回見直される。償還時に額面金額が支払われる。
物価連動債
金利は固定であるが元本と利息が全国消費者物価指数に連動して増減する。そのため、元本割れになることもあり得る。
割引債
途中での利払いはないが、額面を下回る額で発行され、償還時に額面金額が支払われる。
かつては3年や5年のものが発行された事があるが、2002年11月以降は短期のものしかされていない。

目的による分類

普通国債
建設国債（4条国債） 道路、住宅、港湾等の社会資本の建設のため財政法第4条に基づき発行される。
赤字国債（特例国債） 歳入の不足を補うために1年限りの特例公債法を制定して発行される国債である。
交付国債
財政投融資特別会計国債（財投債）
借換国債（特別会計に関する法律第46条及び第47条）
個人向け国債
10年変動金利のもの（2003年3月〜）、5年固定金利のもの（2006年1月〜）と3年固定金利のもの（2010年6月〜）がある。いずれも、中途解約の際の買い取り額保証を定めているのが特色である。

償還期間による分類

超長期国債
15年（変動利付国債）・20年（利付債）・30年（利付債）・40年（利付債）
長期国債
10年（利付債）・10年（個人向け国債）・10年（物価連動国債）
中期国債
2年（利付債）・3年（利付債）・3年（割引債）・4年（利付債）・5年（利付債）・5年（割引債）・5年（個人向け国債）・6年（利付債）
4年債は2001年2月以降、6年債は2001年3月以降は5年利付債に統合されたため発行を停止した。
割引債は、3年債は2002年11月に、5年債については2000年9月をもって発行を打ち切っている。
短期国債
6カ月（割引債）・1年（割引債）
国庫短期証券
60日（割引債）

発行と流通のしくみ

　日本国債は日本国内の全ての都市銀行、地方銀行、第二地方銀行、ゆうちょ銀行（郵便局会社がゆうちょ銀行代理業者となる郵便局貯金担当を含む）、一部の信託銀行、協同組織系金融機関（JAバンク、信用金庫、信用組合）、証券会社（松井証券はハイリスク商品であるとして取り扱っていない）で購入できる。

　個人向け国債については、現在東京スター銀行では販売取扱がなく、通常の国債（利付国債等）の取扱いがないネット証券では取り扱っている会社がある。

　日本国債は入札方式により銀行・証券会社・生損保等の金融機関が購入し、これがその他の機関投資家や個人に販売される。また、財投債という形で郵貯・簡保・年金資金運用基金が引き受けている部分もある。2005年（平成17年）度以前は「シンジケート団（シ団）引き受け」と呼ばれる金融機関や共同で引き受ける方式も行われていたが、2005年度末をもって廃止された。流通においては、通常の売買、レポ・現先といった貸借取引の他、日銀によるオペレーションも大きな役割を担っている。

　なお、現在は国債のペーパーレス化により、証券での受け渡しはされなくなっている。機関投資家以外の一般的な個人向けには、以前より証券を販売金融機関に保護預かりする制度があり、銀行・協同組織系金融機関・ゆうちょ銀行の場合、総合口座に「国債（公共債）保護預かり口座」をセット（担保に組み込む）すると、総合口座普通預金の残高が不足した場合に、国債預かり残高の一定額（ゆうちょ銀行の場合は額面の80%まで）を限度に、「総合口座担保定期預貯金」と同様に、自動融資（口座貸越）・担保自動貸付けが受けられる場合がある。ただし、足利銀行など、取扱いを取り止めた、または取り扱わない金融機関もある。ゆうちょ銀行(旧郵便貯金)の場合は、「国債保護預かり口座帳」で直接貸付を受けることも可能である。

　ゆうちょ銀行は保護預かり口座に旧郵便貯金の様に通帳状にした「国債保護預かり口座帳」を発行しているが、それ以外の金融機関ではその様な物は発行せずに利払日や手続き毎に取引内容を報告書形式で郵送する方法が主流となっている。
（ゆうちょ銀行・郵便局でも都度報告書は発送している。）

　一部の銀行・証券会社は「国債保護預かり口座管理料」の名目で保管料を徴収する。また、ゆうちょ銀行では国債購入“以前”に国債保護預かり口座を開設するには200円の口座開設手数料が必要である。

入札方法

コンベンショナル方式
ダッチ方式
非価格競争入札

歴史

　日本では、戦後混乱期の1947年（昭和22年）には国債発行額が税収を上回り、それが戦後インフレの原因になったという反省から財政法が制定され、赤字国債の発行と日銀の赤字国債引き受けを禁止して、均衡財政主義を取ることとなった。しかし1965年（昭和40年）には赤字国債の発行が再開され、1990年にはバブル景気の税収増によりいったん発行額ゼロになるも94年には再開され、現在に至っている。

2008年問題
1998年に小渕恵三内閣が発行した国債40兆円の多くが、2008年に償還期限を迎えた。それにより国債危機が発生するのではないかと言われていた（2008年問題と呼ばれていた）。
　実際には、すでに各種の借換対策が進行しており、2008年における償還集中は回避された。このため、デュレーションに由来する問題は発生しない。

国債残高の推移

国債の推移(1982年4月以降)。
赤が内国債、黄色が短期証券、青が借入金、水色が一時借入金。

現状

日本の国債は国内の需要が非常に高い。その結果、金利は1パーセント後半から2パーセント程と、他国と比べて非常に低い水準で推移している。
その一方、日本は他の先進国に比較して、国内総生産(GDP)に対する国債の発行残高の割合が著しく高い。2010年の日本の公債はGDPの198％と推計されている。これはジンバブエの234％に次ぎ世界で2番目であり、先進工業国の中では突出している。2011年に債務不履行の危機にあるギリシャは143％であった。
2006年はバブル崩壊以降初めて一時的にGDP比の債務額が減少したが、累積債務の増加は続いている。財政状況は依然厳しく、その持続可能性が議論になっている。（財政再建）
2011年（平成23年）3月末の国債発行残高は768兆円であった。それに対し2010年度の一般会計税収入は約39.6兆円であった。

格付け

2007年10月、米スタンダード&プアーズ(S&P)は、日本国債の格付けを、最上位から2番目の「AA」、ムーディーズは21段階中4番目の「Aa3」としている。他の先進国と比べると最低水準にある。
だが、どの格付け会社も「返済能力が高い」という見解は崩していない。2009年5月、ムーディーズは円建ての日本国債の格付けを「Aa2」としたと発表。

2011年1月27日、米スタンダード&プアーズ(S&P)は、財政の悪化懸念を理由に、日本国債の格付けを最上位から3番目の「AA」から、1段階引き下げて「AA-(ダブルAマイナス)」に格下げした。S&Pが日本国債を格下げするのは、2002年4月に「AA」から「AA-」に引き下げて以来8年9カ月ぶり。

他にも、世界的な格付け機関であるフィッチもボツワナと同じ水準の格付けをしている。ただしボツワナはダイヤモンドの鉱山に恵まれ、財政も豊かである。国債の格付けとしては低くない。

日本政府の所有する資産は国債発行残高を上回っているため、現時点では市場の債券価格は安定している。世界で一・二を争う対外債権国であるが、2007年中からの円高の進行により対外債権が急速に劣化している(外貨から見れば、円建ての国債の価値が膨らんでいる)。

よく使われる例えに、年収420万円のサラリーマンが4500万円の住宅ローンでマンションを買ったものの、生活費が足りず年間 360万の借金をして暮らしている窮状のようなものというのがあるが、この例えは「日本国政府」に対する例えであって、「日本国」に対するものではないことに注意する必要がある。

格下げを予告された際に、財務省は各格付け機関に意見書を送っている。また、2002年における実際の格下げに関して、ポール・クルーグマンは、格付けが実際の市場に与える影響が僅かであった事を指摘している。

国債発行と経済政策

IMFによる債務残高対GDP比(%)の予測
債務残高は以下のものをあわせたものだと思われる。
*普通国債
*地方の長期債務
*政府短期証券
*財投債
*政府保証債務
*借入金など
1980年代後半のバブル経済の頃は好況により税収が多く、日本の国庫は潤っており、国債の発行額もそれほど多くはなかった。しかし、バブル経済が崩壊して税収が減少すると、それにともなって歳入が減少した。併せて、景気浮揚を目的にした財政出動が幾たびも行われた結果、国債を大量発行するようになり、発行残高は急激に増加していった。国債の大半は固定金利であるため、デフレにより名目成長率が伸び悩むことでGDP比の債務が増大しやすくなっている。
不況の長期化により歳入の伸びは低迷した。その結果、継続償還資金が不足し、政府は償還を目的に追加で国債を発行するようになった。この国債を借換国債という。この場合、事実上償還されていないことになり、国債の発行額はさらに増えてしまう。バブル経済崩壊後、日本は新規国債（新しく発行される国債）、借換国債ともに発行額が増加している。
利息元金の返済（償還）に対する懸念はことあるごとにクローズアップされ、にわかに財政再建推進政策推進の機運が盛り上がる局面もあった。しかし、財政再建などに由来する危機的な景況悪化に際して、政府による中途半端な財政出動と日銀による引き締め政策が行われた。さらに、グローバリゼーションや競争の激化により日本におけるデフレの大きな構造的懸念がある。これらの事情により、経済政策の方向性は定まらず、日本経済の実力を大きく損なっている。
政府の財政出動や日銀引き締めの実施という側面と共に、または長期化した需要不足によるデフレ不況であるにもかかわらず、供給側の効率性を向上させる構造改革を推し進める傾向も経済の実力を損なう影響をもたらすという批判に対し 経済学者からは、投資の機会費用がROIを上回った状態にある事の指摘や、 潜在成長率の低下の問題の指摘や金融政策の限界の指摘、 流動性の罠におちいり量的緩和政策が効かない状態にある指摘、金融政策の効果を発揮できる状態に戻すためには構造改革が必要という指摘がある。

中央銀行による国債の直接引受

財政法第5条では原則として日本銀行が直接日本国債を購入することを禁止しているが、但し書きで国会の議決があれば可能であると規定している。

また、高橋洋一によれば、この日銀による日本国債の直接引き受けは毎年行われているという。なお、現在行われている但し書きの特別の事由とは、償還期限が到来し政府から日銀へお金が返済されるはずの国債を借り換えの形で保有する日銀乗換のことである。

財政法第5条は戦前戦後の公債日銀引き受けによって通貨の膨張的増加を通じ激しいインフレーションを生じた反省から財政ファイナンス（マネタイゼーション）をもたらす中央銀行から政府への貸出しを原則禁止しているが国債の借換（日銀乗換）であれば総額は変わらず禁止された通貨膨張に該当しないため行われている。

戦前、高橋財政期に国債の直接引受を経験しているが、この時期のインフレ率は高くとも6.5％でありさらに最後の2年間は2％台、すなわちマイルドインフレであったと岩田規久男は述べる。岩田は高橋是清によるこの日銀国債引き受けは、1929年の世界恐慌から日本が立ち直るために最善の経済政策であったと評価している。一方で、政友会と軍部の緊密な関係によって可能となった高橋財政は財政規律の最後の砦を破壊し、軍事費膨張に歯止めが効かなくなった>、 二・二六事件により高橋是清が暗殺される前に既にロンドン市場で日本国債はジャンク債となり日銀以外買い手が無く日銀引き受けは停止不可能な状態に陥っていたため財政規律喪失と軍事費膨張は不可避であった、 低インフレ・低金利の状況では中央銀行国債引き受けにより財源が産まれた様に見えてしまうため政治的にそこから抜け出す事が困難となる危険性や、国債引き受けを要請された中央銀行がそれを引き受けるという独立性の喪失により過去の様に物価の安定の喪失や財政リスクが高まる事態に再び陥る危険性を指摘する意見がある。 高橋財政期、二・二六事件までは通貨膨張はみられていなかったにもかかわらず、日本国債の金利には極めて大きなリスクプレミアム発生しており、通貨膨張がみられた二・二六事件以降の1939年にはさらに上昇を見せた。

2011年度予算では日銀保有国債の内30兆円の借換債の償還枠があり、そのうちの12兆円を日銀乗換へ利用することが決定したが残りの18兆円分は新たに国会議決せずに既に成立した今年度予算の範囲内で利用できると高橋洋一は述べているが、 日銀乗換12兆円という金額は国会で決議された上で平成23年度国債発行計画へ既に掲載されているため金額の変更を行うには国会の決議が必要である。 また日銀国債引き受けによる通貨膨張の危険性を指摘しながらも日銀保有国債のうち償還額の範囲内であればその危険性は無いと指摘しているが、 日本銀行が保有する国債の総額で見なければ通貨膨張であるか否かは判断できず、既に世界金融危機の影響により2009年7月以降微増傾向にあり、2011年東日本大震災災害対応のためより緩和状態にある。

ノーベル経済学賞受賞者であるジョセフ・E・スティグリッツは、長期デフレに苦しむ日本がデフレから脱却するために政府紙幣を発行すべきであると提唱したがその仕組みいかんによっては国債の市中発行あるいは無利息の永久国債の日銀による引き受けいずれかと実質同じこととなる。景気低迷のデフレ経済ではゼロ金利継続により政府紙幣が日銀へ還流する弊害は避けられるが、景気が上昇するとゼロ金利は継続できなくなり市中で流通する銀行券、政府紙幣、コインの残高にインフレ率を乗算した金額のインフレ税が発生し民間から政府へ財が移転する。

しかし一般には物価上昇と失業率の改善はトレードオフの関係がある。それは一時的な短期のトレードオフであり、予想外のインフレ率の上昇によりもたらされる。短期トレードオフによりもたらされる失業率が充分な回復かまたはごく僅かな回復であるかその水準にかかわらずインフレ率はその前より高くなるが、長期的に失業率は自然失業率へと落ち着く。

同じくノーベル経済学賞受賞者であるポール・クルーグマンによれば、日銀が多額の国債を引き受けることに関連するインフレについては「人々の消費がその経済の生産能力（供給力）を超える状態のときに限り、紙幣増刷由来のインフレが発生する」のだという。クルーグマンは日本が長期不況から抜け出すための解答自体は極めて簡単であり、お金を大量に刷ること(Print lots of money)で需要を喚起し、インフレ期待を作成することが経済を拡大する唯一の方法であると述べている。クルーグマンは上記1997年頃の記載を参照して紙幣の限りない印刷によるインフレを薦めた様に受け止められたがインフレ期待生成の提言であると解説している。日本のように流動性の罠の下ではマネタリーベースを拡大してもそれ自体でインフレ率を引き上げる事はできない 。インフレ期待は直接コントロールできない。政策サイドは総需要を拡大し失業を減少させインフレ率上昇とトレードするか、総需要を抑制して失業を増加させインフレ率低下とトレードオフする。世界金融危機下のアメリカ連邦準備制度ベン・バーナンキ議長は量的緩和政策を採用したものの、インフレ期待を生成する政策はインフレ率が思わぬ上昇をする可能性等ベネフィットよりコストが上回ると予想したために採用していない。

自由民主党所属の山本幸三衆議院議員や民主党の金子洋一衆議院議員などはこの日本国債の日銀による引受を提唱している。最近では、新党日本の田中康夫代表も日銀による国債直接引受のメリットを述べている。一方で、たちあがれ日本所属衆議院議員の与謝野馨や、民主党衆議院議員の野田佳彦、同じく民主党衆議院議員の岡田克也は反対を表明している。